宏微觀結(jié)合分析土地財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)
此分析報(bào)告使用了一個(gè)包括20,000多筆土地交易和1,200多家融資平臺的數(shù)據(jù)庫，覆蓋了全國300個(gè)主要城市。受時(shí)間和微觀數(shù)據(jù)可得性所限，報(bào)告僅詳細(xì)分析了常州市和江蘇省的情況。具體研究成果如下。
所謂土地財(cái)政，是指房地產(chǎn)繁榮帶動土地出讓金收入的增長，支持地方政府投資大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而基建投資又能反過來推動房地產(chǎn)繁榮。
在2008-2013年間，全國土地出讓金收入從1萬億元增加到3.9萬億元，增長290%，遠(yuǎn)高于同期地方政府財(cái)政預(yù)算收入140%的增幅。與此同時(shí)土地出讓金收入占地方政府廣義口徑的財(cái)政收入的比重從2008年的25%增加到2013年的35%。土地財(cái)政自2009年以來已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)增長的核心引擎之一。在2009-2013年間，房地產(chǎn)和基建投資占全國固定資產(chǎn)投資總額的49%、占GDP總量的24%。如果考慮這些投資對鋼鐵、水泥、金融服務(wù)業(yè)等等的二次拉動作用，其占GDP總量的比重可能高達(dá)35%。
但是“房地產(chǎn)、土地出讓金、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”這個(gè)不斷強(qiáng)化的循環(huán)如果出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，其給地方財(cái)政帶來的考驗(yàn)也不容小覷。2014年已經(jīng)出現(xiàn)了一些值得注意的跡象：全國300城市的土地招拍掛交易額在2014年上半年同比下降7%、三季度同比下降55%。由于土地出讓金的實(shí)際繳納時(shí)間可能滯后，反應(yīng)在全國的土地出讓金收入上就是同比增速從2014年一季度的40%下降到三季度的0%。2014年一季度土地市場開始降溫，德銀預(yù)計(jì)地方財(cái)政受到的壓力從2014年四季度開始顯現(xiàn)，并將在2015年上半年逐漸放大。假設(shè)2015年全年土地出讓金收入下降20%，地方政府廣義口徑的財(cái)政收入同比增速將下降至-2%，低于2014年的2%，也遠(yuǎn)低于2009-2013年的平均值24%。
從微觀層面，德銀通過整理數(shù)以萬計(jì)的土地交易資料和1,200多家融資平臺的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)土地財(cái)政將難以永久持續(xù)，改善的需求在一些城市有明顯體現(xiàn)。例如，德銀對江蘇十三個(gè)地級市的具體分析中發(fā)現(xiàn)：
1)地方政府融資平臺在土地市場上的參與度越來越高。以常州為例，融資平臺購地占全部土地招拍掛交易的比重從2009年的38%上升到2014年的70%。
2)這種情況在三、四線城市更加集中。在江蘇較發(fā)達(dá)的三個(gè)地級市中，2014年融資平臺購買的土地只占全部土地交易的15%，而在相對不發(fā)達(dá)的十個(gè)地級市中這個(gè)比例是65%。
3)融資平臺自身的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)負(fù)債率上升、應(yīng)收賬款累積、利息負(fù)擔(dān)加重、總資產(chǎn)收益率下降等問題，三、四線城市情況尤為明顯。
另外，通過對全國200多個(gè)地級市數(shù)據(jù)的分析，德銀發(fā)現(xiàn)土地出讓金占當(dāng)?shù)刎?cái)政收入越高的地方，銀行貸款占GDP比例在2008-2013年間上升的幅度也越大，這種財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)的疊加意味著一些區(qū)域性的問題可能更加明顯。這可能是為什么政府對財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注有所上升的原因。