【?？疵绹恐薪鸲驴偨?jīng)理劉剛：美股三季度仍或面臨“挑戰(zhàn)”，四季度觀察轉(zhuǎn)機(jī)

　　中新網(wǎng)7月8日電 (宮宏宇 吳家駒)隨著高通脹時(shí)代悄然而至，多國央行邁上加息之路。然而，大規(guī)模貨幣緊縮也使世界經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

　　全球性通脹何時(shí)能解？經(jīng)濟(jì)危機(jī)是否會(huì)到來？中國堅(jiān)持“以我為主”的貨幣政策有何意義？近日，中金公司研究部董事總經(jīng)理、策略分析師劉剛接受中新財(cái)經(jīng)采訪進(jìn)行了解讀。

　　中新財(cái)經(jīng)：全球通脹形勢(shì)備受關(guān)注。您認(rèn)為全球高通脹時(shí)代預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)多久？會(huì)帶來哪些影響？

　　劉剛：盡管基準(zhǔn)情形下未來通脹逐步回落可能依然是大概率事件，但在當(dāng)前騰挪空間不足的情況下，政策需要加碼緊縮的概率進(jìn)一步加大，尤其是在三季度，疊加增長(zhǎng)本已趨弱的環(huán)境，不排除可能給市場(chǎng)繼續(xù)帶來一定壓力。我們預(yù)測(cè)，今年底美國的CPI同比可能依然在6%以上。而根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC(聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì))會(huì)議的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，通脹到2023年可能仍難低于其政策目標(biāo)。

　　短期來看，美國方面，高通脹和庫存累積對(duì)消費(fèi)和企業(yè)盈利具有侵蝕作用。就企業(yè)端而言，近期包括沃爾瑪、塔吉特在內(nèi)的美國零售龍頭一季度業(yè)績(jī)明顯偏弱，主要由于過高的成本(包括勞動(dòng)力、運(yùn)費(fèi)和商品價(jià)格)對(duì)利潤率的侵蝕。高價(jià)下的庫存累積也意味著如果未來需求轉(zhuǎn)弱，企業(yè)利潤率還會(huì)受到進(jìn)一步的壓力。

　　對(duì)于居民端，高通脹也可能壓縮消費(fèi)需求。今年3月以來油價(jià)開始高位盤整，如果這一態(tài)勢(shì)延續(xù)，消費(fèi)支出增速可能收到一定抑制。

　　歐洲方面，高通脹及增長(zhǎng)前景壓力可能是下半年歐洲市場(chǎng)面對(duì)的核心話題?？傮w而言，從2021年開始就已處在高氣價(jià)高電價(jià)的環(huán)境中、對(duì)外圍能源依賴更高的歐洲國家更為承壓，我們對(duì)歐洲市場(chǎng)持有謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　對(duì)新興市場(chǎng)來說，此前新興市場(chǎng)受益于美國等消費(fèi)需求和流動(dòng)性外溢，在疫情后保持了強(qiáng)勁的大宗商品和消費(fèi)品出口。當(dāng)前美國在內(nèi)的全球主要需求方均逐漸步入下行周期，部分依賴出口的新興市場(chǎng)2022年也可能面臨外需下滑和大宗商品進(jìn)口成本增加的壓力。

　　就全球而言，如果高通脹持續(xù)，長(zhǎng)期可能會(huì)影響居民和企業(yè)對(duì)于未來的價(jià)格預(yù)期，進(jìn)而影響其消費(fèi)和投資行為，例如工資通脹螺旋、抑制消費(fèi)、需求預(yù)期和投資支出意愿，以及持續(xù)較長(zhǎng)的貨幣緊縮環(huán)境，進(jìn)而傷害到金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　中新財(cái)經(jīng)：為何美聯(lián)儲(chǔ)今年的加息舉措對(duì)抑制通脹收效甚微？

　　劉剛：美國加息收效不明顯的主要的原因是需求依然強(qiáng)勁而供應(yīng)沖擊不斷。貨幣政策的收緊對(duì)于供應(yīng)沖擊無法起到作用。對(duì)于供給側(cè)主導(dǎo)通脹，緊縮的貨幣政策不一定是非常有效的但卻是必須要做的，關(guān)鍵在于向市場(chǎng)傳遞央行壓制通脹的信心，同時(shí)擠壓部分需求以達(dá)到抑制價(jià)格的目的。

　　值得注意的是，過去六個(gè)月，全球主要央行處于加息周期的占比已經(jīng)達(dá)到了70%以上，達(dá)到了歷史新高，可以說全球緊縮和流動(dòng)性都來到了一個(gè)新的拐點(diǎn)。

　　中新財(cái)經(jīng)：一些新興經(jīng)濟(jì)體也追隨歐美推行加息，對(duì)它們來說，加息的背景和影響有何不同？要警惕哪些風(fēng)險(xiǎn)？

　　劉剛：在全球流動(dòng)性緊縮、大宗商品價(jià)格高企的背景下，部分新興市場(chǎng)可能面臨更高的美元成本和更高的大宗價(jià)格雙重?cái)D壓。

　　一些自身增長(zhǎng)疲弱的經(jīng)濟(jì)體、在強(qiáng)美元和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)背景下可能會(huì)面臨一定的匯率貶值壓力疊加外圍需求回落可能導(dǎo)致出口收入放緩，而進(jìn)口層面卻面臨地緣局勢(shì)帶來高資源品價(jià)格的擠壓，由此可能導(dǎo)致經(jīng)常賬戶縮水甚至逆差，進(jìn)一步加大匯率和資金流向的壓力。此外，整體全球流動(dòng)性和金融條件收緊也可能會(huì)使得部分高外債負(fù)債國家面對(duì)一定的償付壓力。

　　此外，如果一部分新興市場(chǎng)缺乏內(nèi)部政策對(duì)沖的空間和余地、同時(shí)內(nèi)需縱深不足的話，可能會(huì)疊加外部環(huán)境面臨相對(duì)更大的壓力。

　　中新財(cái)經(jīng)：美國一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，有人認(rèn)為，二季度美國經(jīng)濟(jì)未見更多變化和轉(zhuǎn)機(jī)，預(yù)計(jì)還將負(fù)增長(zhǎng)。您怎么看？

　　劉剛：美國一季度看似表面上的負(fù)增長(zhǎng)其實(shí)是因進(jìn)口需求過強(qiáng)所致。去年四季度堵塞的港口和供應(yīng)鏈在一季度緩解后，進(jìn)口激增，進(jìn)而導(dǎo)致進(jìn)出口成為一季度增長(zhǎng)的拖累項(xiàng)，因此看似的拖累恰是供應(yīng)鏈修復(fù)的證據(jù)。相比之下，內(nèi)需等其他分項(xiàng)依然增長(zhǎng)強(qiáng)勁，因此不能以表面上的負(fù)增長(zhǎng)衡量經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

　　但盡管如此，在當(dāng)前高基數(shù)、高成本、高庫存、高利率和弱需求的共同作用下，美國增長(zhǎng)和企業(yè)盈利已經(jīng)處于放緩?fù)ǖ狼胰詫⒗^續(xù)回落，這也是當(dāng)前市場(chǎng)的普遍共識(shí)。沿著這個(gè)路徑繼續(xù)下去，衰退也有相當(dāng)可能性。快加息帶來的金融條件快速收緊本身就會(huì)對(duì)需求帶來較大沖擊，同時(shí)貨幣驟然緊縮的余波也勢(shì)必會(huì)逐步顯現(xiàn)出來。

　　我們測(cè)算，金融條件收緊對(duì)增長(zhǎng)的壓力可能在今年底和明年初出現(xiàn)。

　　中新財(cái)經(jīng)：隨著美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息預(yù)期增強(qiáng)，近日美股出現(xiàn)暴跌跳水。您如何看待美股未來的表現(xiàn)？

　　劉剛：我們預(yù)計(jì)美股短期可能是震蕩偏弱格局，不排除仍有一定下行空間，待四季度緊縮如果能夠降速后或有望迎來緩和轉(zhuǎn)機(jī)，特別是偏成長(zhǎng)的風(fēng)格。當(dāng)前美股已經(jīng)計(jì)入了一定的悲觀預(yù)期，但給定當(dāng)前的政策環(huán)境以及處于均值的絕對(duì)水平，估值依然難以為市場(chǎng)提供有效的支撐?；鶞?zhǔn)情形下，我們預(yù)期美股估值的合理位置可能會(huì)相應(yīng)降至14-14.5倍左右(比當(dāng)前15.7倍低8-10%)。當(dāng)然，悲觀情形下，如果通脹路徑因?yàn)橛蛢r(jià)等因素再度超預(yù)期，不排除會(huì)帶來更大幅度的波動(dòng)。

　　當(dāng)前美股面臨著緊縮、通脹和增長(zhǎng)的“不可能三角”。市場(chǎng)擔(dān)心美國無法從這三個(gè)互相制衡的變量中找到最優(yōu)解，實(shí)現(xiàn)軟著陸。

　　從后續(xù)出路上，除了貨幣政策轉(zhuǎn)向外，新的增長(zhǎng)點(diǎn)也可以緩解當(dāng)前的局面。例如，如果中國局部疫情得到控制穩(wěn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁發(fā)力，推動(dòng)內(nèi)需修復(fù)，不僅可以抵消外部緊縮的影響，對(duì)沖全球流動(dòng)性收緊壓力，也能在一定程度上給美股提供支撐。

　　中新財(cái)經(jīng)：在全球加息潮面前，您如何看待我國“以我為主”的貨幣政策？

　　劉剛：考慮到美國增長(zhǎng)大概率繼續(xù)放緩，歐洲的滯脹壓力和新興面臨的大宗商品漲價(jià)和美元流動(dòng)性雙重?cái)D壓都可能使其自顧不暇，甚至面臨更大壓力，因此中國或?qū)κ澜缃?jīng)濟(jì)下半年走勢(shì)起到舉足輕重作用。

　　中國此前因?yàn)榫植恳咔閿_動(dòng)，內(nèi)需政策無法及時(shí)釋放，疊加美債利率快速走高，給匯率和中美利差都造成較大壓力。如果局部疫情得到控制穩(wěn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁發(fā)力，推動(dòng)內(nèi)需修復(fù)，不僅可以抵消外部緊縮的影響，帶動(dòng)新興市場(chǎng)對(duì)沖全球流動(dòng)性收緊壓力，也能在一定程度上給美股提供支撐，類似于2017年。

　　不過，我們認(rèn)為要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，可能需要一定程度的信用擴(kuò)張和杠桿率提升來配合對(duì)沖。(中新財(cái)經(jīng))