剛過去的第一季度，美股在動蕩中經(jīng)歷了疫情以來首次季度下跌，隨著美聯(lián)儲啟動加息周期，一度高漲的波動性在季末有所回落。

　　然而，美債市場的動蕩正在引發(fā)廣泛關(guān)注，3月非農(nóng)就業(yè)報告在強化經(jīng)濟健康前景的同時，也強化了外界對美聯(lián)儲將更積極加息以遏制持續(xù)升溫的通脹預(yù)期。然而，關(guān)鍵收益率曲線倒掛則蘊藏著衰退風(fēng)險，市場正在等待聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)的最終決定。

　　隨著美股進入歷史上表現(xiàn)最好的月份，貨幣政策是否會成為擾動市場表現(xiàn)的風(fēng)險點？

　　美聯(lián)儲激進加息持續(xù)預(yù)熱

　　作為上周美國最關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，最新非農(nóng)就業(yè)報告顯示，3月美國新增就業(yè)崗位43.1萬個，連續(xù)11個月超過40萬，失業(yè)率降至3.6%，距離2020年2月低點僅差0.1個百分點，進一步滿足美聯(lián)儲設(shè)定的充分就業(yè)目標。在25歲至54歲的年齡段，勞動力參與率上升至82.5%，為兩年來的最高水平，大多數(shù)行業(yè)就業(yè)水平高于或接近大流行前。目前，美國總體就業(yè)人數(shù)仍比大流行前水平低160萬人。截至2月末，美國Jolts職位空缺依然高達1126萬人。在勞動力供應(yīng)極度緊張的情況，小時薪資增速達到5.6%，遠高于疫情前的水平，創(chuàng)1980年以來的最大增幅。在美國消費者價格指數(shù)CPI逼近8%的背景下，通脹螺旋的風(fēng)險正在上升。

　　牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學(xué)家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，美國勞動力市場依然很熱，“可以看到，失業(yè)率的下降是在勞動力參與率小幅上升下推動的”。他認為，薪資增長將有助于繼續(xù)吸引求職者進入市場，而勞動力供應(yīng)的增加對于緩解當(dāng)前通脹壓力至關(guān)重要。與此同時，這也將有助于推動美國家庭整體收入的增長，從而維持健康的消費支出步伐。

　　另一方面，物價因素對經(jīng)濟的負面影響也在釋放。由于烏克蘭局勢導(dǎo)致進一步的供應(yīng)中斷和價格壓力，造成消費需求急劇放緩。美國供應(yīng)管理研究所ISM制造業(yè)3月PMI降至57.1，為2020年9月以來的最低水平。數(shù)據(jù)的下降是由新訂單和生產(chǎn)指數(shù)集體回落造成的。ISM制造業(yè)商業(yè)調(diào)查委員會主席菲奧雷(Timothy Fiore)在聲明中表示，由于供應(yīng)鏈緊張，供應(yīng)商交貨期延長，需求增長放緩，消費疲軟。與此同時，奧密克戎疫情對制造業(yè)的影響是一個潛在的阻力。價格壓力恢復(fù)了勢頭。有受訪者稱，原材料供應(yīng)情況越來越糟，有些供應(yīng)商開始報價或接受訂單。

　　施瓦茨說，盡管經(jīng)濟復(fù)蘇將逐步轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，但制造業(yè)前景仍然相當(dāng)光明?！敖】档膰鴥?nèi)需求將推動制造業(yè)穩(wěn)步增長，因為消費者對商品保持健康的需求，商業(yè)投資依然活躍。但供應(yīng)不足將拖累制造業(yè)增長，高價格可能會抑制消費意愿。預(yù)計供應(yīng)鏈問題在短期內(nèi)不會顯著緩解，通脹也尚未達到峰值?！彼f。

　　考慮到薪資增長的通脹螺旋以及供應(yīng)鏈瓶頸推動上游成本向下疏導(dǎo)的壓力對經(jīng)濟的威脅，美聯(lián)儲正在為激進加息做好準備。包括美聯(lián)儲主席鮑威爾、理事沃勒在內(nèi)的多位官員已經(jīng)在近期講話中對50個基點加息的可能性進行了表態(tài)，多位鴿派委員的態(tài)度也有所轉(zhuǎn)變。本周包括紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯、美聯(lián)儲候任副主席布萊納德的最新表態(tài)有望進一步強化外界對于貨幣政策收緊的預(yù)期。芝商所(CME)利率觀察工具FedWatch顯示，年內(nèi)加息次數(shù)預(yù)期正在邁向9次，這意味著可能出現(xiàn)兩次50基點加息。

　　加息預(yù)期在推高短期美債收益率的同時也在壓低長端美債，包括3年期/5年期，2年期/10年期，5年期/30年期在內(nèi)的多對收益率曲線上周五收盤出現(xiàn)倒掛。這現(xiàn)象被普遍視為經(jīng)濟前景的重要信號，暗示未來可能會出現(xiàn)衰退。市場的擔(dān)心是，美聯(lián)儲最終是否會過度緊縮，從歷史上看，一旦失業(yè)率降到歷史低位，美聯(lián)儲進入加息周期往往很少能避免這樣的結(jié)果。

　　美股“紅4月”定律能否應(yīng)驗

　　上周由美債收益率曲線倒掛引發(fā)的衰退猜測并未沖擊市場。隨著股指進一步脫離3月中旬低位，衡量市場波動性的恐慌指數(shù)VIX已經(jīng)回落到了20關(guān)口以下。

　　目前，越來越多的基金經(jīng)理押注股市指數(shù)已基本定價了債市的下跌風(fēng)險，同時很多跡象都顯示了美國經(jīng)濟仍處于良好的健康狀態(tài)。一些買入信號也正在逐漸出現(xiàn)：自2020年3月新冠疫情爆發(fā)以來，美國銀行的牛熊指標首次亮起綠燈，觸發(fā)股市買入信號。

　　進入二季度，美股也迎來了歷史上表現(xiàn)最好的月份。根據(jù)CFRA首席投資策略師斯托瓦爾(Sam Stovall)的數(shù)據(jù)，標普指數(shù)在70%的時間里錄得上漲，自二戰(zhàn)以來4月的平均漲幅均為1.7%，高于全年平均漲幅0.7%。與此同時，隨著標普500指數(shù)上周脫離修正區(qū)域，中短期反彈行情也值得期待。根據(jù)LPL Financial的統(tǒng)計，自1928年以來，標普500指數(shù)離開修正區(qū)間后一年表現(xiàn)中位數(shù)為上漲11.5%，上漲概率為77%。

　　當(dāng)然歷史數(shù)據(jù)僅供參考，目前市場資金情緒依然偏向謹慎。財經(jīng)數(shù)據(jù)提供商Refinitiv Lipper數(shù)據(jù)顯示，在截至3月30日的一周內(nèi)，美國貨幣市場基金吸引了308.8億美元資金流入，投資者蜂擁購買更安全的資產(chǎn)，因為他們擔(dān)心美聯(lián)儲應(yīng)對通脹的激進立場可能沖擊經(jīng)濟。 價值56.3億美元的價值型基金被減持，這是自去年10月中旬以來最大的單周凈拋售，而成長型基金也面臨5.57億美元的贖回。

　　嘉信理財向第一財經(jīng)記者提供的數(shù)據(jù)顯示，上周美股期權(quán)交易量為每天4100萬份，處于歷史高位。VIX看漲期權(quán)未平倉量環(huán)比增長5.8%，看空期權(quán)環(huán)比增長11.3%，標普500指數(shù)看漲期權(quán)環(huán)比增長3.8%，看跌期權(quán)環(huán)比增長5.0%，投資者對波動性和指數(shù)都持偏悲觀。

　　不少人對收益率曲線倒掛依然憂心忡忡，對于許多市場參與者來說，這已經(jīng)成為一個經(jīng)典的警告信號。資產(chǎn)管理公司Vontobel高級投資組合經(jīng)理科林(Ludovic Colin)直言，美國股市還沒有為美國經(jīng)濟放緩的任何風(fēng)險進行定價?！斑@肯定有心理因素?！奔幽么蟮烂髯C券證券高級利率策略師古德伯格(Gennadiy Goldberg)說，“收益率曲線過去一直有效，因為它一直是周期即將結(jié)束的信號?！?/p>