6月中旬股災(zāi)來(lái)臨之時(shí)，市場(chǎng)或許沒(méi)有料到，“資產(chǎn)荒”來(lái)得這么快。
近期，類固收信托理財(cái)產(chǎn)品“一票難求”，甚至出現(xiàn)搖號(hào)購(gòu)買的情景。收益率迅速降低，部分信托理財(cái)產(chǎn)品收益率低至6%。
理財(cái)產(chǎn)品收益率下降之快，以至于有學(xué)者聲稱，要盡快以平和的心態(tài)接受3-4%的投資報(bào)酬率。
“主要是因?yàn)楣墒斜浪郧盎诠墒械膬?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如打新、配資、定增、股票質(zhì)押等資產(chǎn)缺失。”上海某銀行市場(chǎng)金融部分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，6月中旬A股股災(zāi)后，人民幣又突發(fā)貶值，大量資金流入的只有固定收益市場(chǎng)。
而作為主要的固定收益產(chǎn)品，債券市場(chǎng)在資金的熱捧下，牛市行情不斷。但過(guò)量的資金，亦為債券市場(chǎng)埋下風(fēng)險(xiǎn)。
“目前債市的供需失衡在持續(xù)加劇，一方面是發(fā)行人的資質(zhì)與債券發(fā)行利率嚴(yán)重不匹配；另一方面是資金端沒(méi)有選擇，只能接受風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不充分的債券作為投資產(chǎn)品。”北京某券商固收研究人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，在經(jīng)濟(jì)低迷，政策持續(xù)寬松的背景下，未來(lái)股市、匯率等影響債市的因素一旦發(fā)生重大變化，“債市風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)馬上暴露”。
“一堆沒(méi)有良好基本面支撐的公司債竟然享受了國(guó)家信用，信用債定價(jià)都已國(guó)債化了。”民生證券研究院首席債券分析師李奇霖稱，目前3年期AA+公司債與同期限國(guó)開債之間，已出現(xiàn)負(fù)利差。
公司債負(fù)信用利差
隨著大量流動(dòng)性進(jìn)入債市，淤積的資金持續(xù)壓低債券的發(fā)行利率，并進(jìn)一步壓縮信用利差。
“上周利率債發(fā)行超過(guò)4300億，是2008年以來(lái)單周的最高水平，但一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)倍數(shù)都基本在3倍以上。”前述北京券商固收人士表示，但這樣的利率債供給，卻沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)多少?zèng)_擊，今年計(jì)劃發(fā)行的3萬(wàn)億地方債目前發(fā)行規(guī)模已近三分之二，“但資金面也沒(méi)發(fā)現(xiàn)緊張”。
“現(xiàn)在房地產(chǎn)的公司債發(fā)行規(guī)模占比超過(guò)70%，這些公司最受益。因?yàn)楣緜鶕尟偭?，可能半年前借債還需要10%以上，現(xiàn)在4%-5%的利率就行了，可以把之前的高成本債務(wù)置換成低成本的公司債。”他說(shuō)。
事實(shí)上，過(guò)去兩個(gè)多月，公司債無(wú)疑是債券市場(chǎng)最為惹眼的品種。WIND數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，上交所公司債共計(jì)發(fā)行514只，發(fā)行總規(guī)模約為2762.5億元，相比去年同期的328只829.2億的規(guī)模，分別大幅增長(zhǎng)了56.7%和233.2%。
與此同時(shí)，公司債的發(fā)行利率則屢創(chuàng)新低。9月18日，上海世茂建設(shè)有限公司宣布成功發(fā)行5年期公司債60億元票面年利率僅為3.9%，創(chuàng)地產(chǎn)公司發(fā)債利率新低。
這么低的票面利率，其與利率債的信用利差已被壓至極致，甚至出現(xiàn)負(fù)利差；同時(shí)，利率市場(chǎng)陡峭的收益率曲線，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走向似乎背道而馳。
在民生證券研究院首席債券分析師李奇霖看來(lái)，史上最奇葩的債市走勢(shì)已然出現(xiàn)。
其在9月22日發(fā)布的研報(bào)中指出，利率市場(chǎng)上已出現(xiàn)陡峭的收益率曲線。其中，以10年期國(guó)開債減去1年期國(guó)開債衡量的期限利差有100BP，歷史橫向比較下，該水平不低；同時(shí)，信用利差持續(xù)下行，5年期AA+企業(yè)債與同期限國(guó)開債信用利差已經(jīng)降至107BP，處于歷史低位，而3年期AA+公司債與同期限國(guó)開債之間，甚至出現(xiàn)負(fù)利差。
“一堆沒(méi)有良好基本面支撐的公司債竟然享受了國(guó)家信用。”李奇霖表示，陡峭化收益率曲線和極端收窄的信用利差組合，往往是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先導(dǎo)指標(biāo)，然而其在拜訪投資者的過(guò)程中，卻發(fā)現(xiàn)無(wú)人看好經(jīng)濟(jì)。
而這，對(duì)于有債券配置需求的投資機(jī)構(gòu)而言，則成為一個(gè)不得不面對(duì)的配置難題。
“地產(chǎn)公司公司債已經(jīng)低到快沒(méi)法買了。”北京某私募投資總監(jiān)告訴本報(bào)記者，同期限公司債發(fā)行利率比中票要低幾十個(gè)BP，與投資機(jī)構(gòu)自身融資成本利率倒掛，失去配置價(jià)值，“也許通過(guò)交易所質(zhì)押回購(gòu)，在二級(jí)市場(chǎng)上放杠桿還可以獲利，但風(fēng)險(xiǎn)太高，我們選擇暫時(shí)按兵不動(dòng)”。
信用風(fēng)險(xiǎn)壓頂
9月22日，中國(guó)第二重型機(jī)械集團(tuán)公司（下稱“二重集團(tuán)”）和二重集團(tuán)（德陽(yáng)）重型裝備股份有限公司（下稱“二重重裝”）發(fā)布公告稱，為保護(hù)投資者利益，國(guó)機(jī)集團(tuán)或其受托機(jī)構(gòu)擬受讓“12二重集MTN1”及“08二重債”全部債券，兩只債券均恢復(fù)交易。
此前，受發(fā)行人二重集團(tuán)連年虧損影響，前述兩只債券在付息日和到期日來(lái)臨之際，均面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，二重集團(tuán)日前陸續(xù)發(fā)布公告并暫停兩只債券的交易。
招商證券固收研究院分析稱，二重集團(tuán)和二重重裝重整申請(qǐng)獲法院受理，兩只債券均于21日視為到期并停止計(jì)息，債務(wù)人步入重整程序后，對(duì)個(gè)別債權(quán)人的債務(wù)清償無(wú)效，利息違約已基本可以認(rèn)定，近期即將到期的“08二重債”，亦可能出現(xiàn)本息違約。
盡管有母公司接盤，且市場(chǎng)早有預(yù)期，但未來(lái)個(gè)債的信用風(fēng)險(xiǎn)，亦需債券市場(chǎng)關(guān)注。事實(shí)上，今年以來(lái)，債券市場(chǎng)已出現(xiàn)多只債券違約，其中二重集團(tuán)和保定天威集團(tuán)的信用事件，對(duì)市場(chǎng)影響較大。
國(guó)泰君安固收研究團(tuán)隊(duì)稱，二重集團(tuán)的違約重新給市場(chǎng)敲響了信用風(fēng)險(xiǎn)的警鐘，成為持續(xù)虧損侵蝕資本和償債能力的經(jīng)典案例，前期外部融資寬松支撐短期償債指標(biāo)改善的情況會(huì)逐步讓位于持續(xù)的內(nèi)部盈利和現(xiàn)金流惡化帶來(lái)的長(zhǎng)期信用風(fēng)險(xiǎn)積聚和暴露主導(dǎo)，后面?zhèn)€體信用事件仍然可能陸續(xù)爆發(fā)。
其進(jìn)一步認(rèn)為，在前期外部融資寬松主導(dǎo)的信用利差壓縮已經(jīng)發(fā)揮到極致時(shí)，后期信用風(fēng)險(xiǎn)影響信用利差走勢(shì)的權(quán)重可能也會(huì)逐步上升。
“雖然目前關(guān)于二重、天威的信息以及披露得比較充分，但現(xiàn)在事情還沒(méi)落定，央企不違約的神話究竟能不能打破，還不能完全確認(rèn)，可能到時(shí)還是會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。”前述北京券商研究人士說(shuō)。
其建議，未來(lái)投資者需多關(guān)注個(gè)體信用事件引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)，為預(yù)期外的信用事件引發(fā)的信用溢價(jià)飆升風(fēng)險(xiǎn)做準(zhǔn)備。(編輯譚翊飛)