柏可林 攝

　　在倫敦、香港上市的商品巨頭嘉能可在9月29日收盤暴跌近30%，創(chuàng)歷史最大跌幅，引發(fā)“大宗商品的雷曼時(shí)刻”恐慌。隨著公司發(fā)動(dòng)“公關(guān)閃電戰(zhàn)”，力保無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)，嘉能可股價(jià)絕地反彈。在大宗商品超級(jí)熊市中，誰(shuí)可能會(huì)成為下一個(gè)嘉能可？

　　“中秋節(jié)假期前，我們就將手中的頭寸都結(jié)清了，甚至一些與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度較低的農(nóng)產(chǎn)品期貨頭寸。”一家期貨私募基金負(fù)責(zé)人告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者。

　　他頗為自得地表示：“這個(gè)做法是明智的，中秋國(guó)慶長(zhǎng)假期間，嘉能可財(cái)務(wù)危機(jī)從爆發(fā)到逆轉(zhuǎn)，大宗商品市場(chǎng)也跟著跌宕起伏，如果保持頭寸，那么肯定不能安心過節(jié)了。

　　對(duì)于全球礦商和大宗商品交易巨頭嘉能可（Glencore）危機(jī)，這位期貨市場(chǎng)“老兵”不由感嘆：“單個(gè)的公司出現(xiàn)困境并不難辦，難辦的是有一批大型跨國(guó)商品企業(yè)都面臨同樣的困境，這就像市場(chǎng)中埋著幾顆炸彈，不知道什么時(shí)候會(huì)引爆。商品價(jià)格難以止跌正讓爆炸的幾率上升，而一旦任何一家大宗商品巨無(wú)霸企業(yè)的崩潰，庫(kù)存、資產(chǎn)拋售又會(huì)引起商品價(jià)格動(dòng)蕩，形成惡性循環(huán)，甚至引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，威脅不比‘雷曼兄弟’小。”

　　嘉能可暫時(shí)脫險(xiǎn)

　　幸運(yùn)的是，在中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)休市期間，嘉能可這顆“炸彈”在爆破前被掐斷了引線，“雷曼式危機(jī)”的擔(dān)憂暫被平息。

　　嘉能可股價(jià)暴跌反映的正是一場(chǎng)財(cái)務(wù)危機(jī)，其實(shí)危機(jī)早有苗頭。

　　北京方正中期期貨研究院院長(zhǎng)王駿、研究員吳江向國(guó)際金融報(bào)記者介紹，嘉能可事件并非突然發(fā)生。由于大宗商品價(jià)格步入熊市，嘉能可所布局的銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳、鐵礦石、原油、農(nóng)產(chǎn)品等多領(lǐng)域表現(xiàn)低迷，進(jìn)入2015年以來(lái)，在英國(guó)上市的嘉能可公司股價(jià)表現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下。

　　8月下旬，嘉能可公布中期財(cái)報(bào)，其財(cái)務(wù)危機(jī)完全暴露出來(lái)。

　　根據(jù)該公司2015年半年度財(cái)報(bào)，嘉能可2015年上半年盈利轉(zhuǎn)虧損6.76億美元，公司長(zhǎng)短期債務(wù)及有息債券扣除現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之后的負(fù)債凈額為300億美元，稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）為65億美元。根據(jù)此前嘉能可的財(cái)報(bào)，如果銅價(jià)下跌10%，公司EBITDA就會(huì)抹去12億美元。

　　嘉能可股價(jià)開始加速下跌，在倫敦掛牌的嘉能可股價(jià)由2014年7月最高的375.6便士持續(xù)下跌至2015年9月28日最低的68.6便士，跌幅高達(dá)81.7%。

　　嘉能可盤中最高跌幅達(dá)到31%，收盤跌幅達(dá)29.42%。

　　不僅如此，股價(jià)暴跌令其信貸違約掉期（CDS）狂升突破1000個(gè)基點(diǎn)，顯示嘉能可債務(wù)違約機(jī)率大幅上升。

　　投資者擔(dān)憂嘉能可或?qū)o(wú)法快速減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，公司可能會(huì)陷入與商品價(jià)格暴跌互動(dòng)的惡性循環(huán)，嘉能可或成為商品界的“雷曼兄弟”。

　　面對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)，嘉能可采取系列措施進(jìn)行自救。嘉能可在中期財(cái)報(bào)中就表示，正在削減15億美元“高流動(dòng)性庫(kù)存”。

　　9月7日，嘉能可宣布采取7項(xiàng)措施減債100億美元，措施包括暫停分紅、關(guān)停銅礦、出售庫(kù)存等，特別是非洲的Katanga及Mopani銅礦山將停產(chǎn)18個(gè)月。本次停產(chǎn)涉及Katanga的全礦石浸出、Mopani的新豎井及選礦機(jī)，預(yù)期將減少市場(chǎng)上折合約40萬(wàn)金屬噸的銅。

　　9月15日，嘉能可又宣布，將運(yùn)營(yíng)資本再縮減15億美元，所采取的方式包括擴(kuò)大出清庫(kù)存。9月16日嘉能可發(fā)行25億美元新股。所籌資金將用于償還債務(wù)，在大宗商品價(jià)格暴跌之際維護(hù)其信用評(píng)級(jí)。以上兩行動(dòng)是該公司此前宣布的100億美元減債計(jì)劃的內(nèi)容之一，即通過取消派息、出售資產(chǎn)等多種手段讓300億美元的債務(wù)縮減1/3。

　　9月末，有消息稱嘉能可已聘請(qǐng)花旗和瑞信信貸，來(lái)幫助他們出售旗下農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)的一部分股份。嘉能可旗下農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)2015年稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)為12.1億美元，今年上半年則為3.32億美元，但是公司并未考慮將農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)整體出售。

　　英國(guó)《每日電訊報(bào)》10月5日稱，來(lái)自新加坡的主權(quán)基金、日本交易所和一家加拿大養(yǎng)老基金可能購(gòu)買嘉能可農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)一部分股份。

　　除了出售資產(chǎn)，嘉能可還發(fā)動(dòng)危機(jī)公關(guān)，9月30日，嘉能可發(fā)言人聲明稱，不存在償付能力問題，公司兩地股價(jià)開始反彈。

　　而在高盛發(fā)出紅色警報(bào)，將嘉能可目標(biāo)股價(jià)由170便士下調(diào)至130便士，并稱其或?qū)o(wú)法保住BBB投資級(jí)債券評(píng)級(jí)后，嘉能可也于10月6日發(fā)表聲明：“信用評(píng)級(jí)下調(diào)不會(huì)為公司帶來(lái)致命打擊，公司為此負(fù)擔(dān)的代價(jià)不大（modest cost）。”如果連降兩級(jí)至投機(jī)級(jí)（又稱“垃圾級(jí)”），當(dāng)前嘉能可價(jià)值45億美元的公司債收益率或上升1.25個(gè)百分點(diǎn)，年化成本約增加5600萬(wàn)美元。此外，180億美元的短期貸款沒有附加條件，可以展期。

　　10月5日，在香港、倫敦兩地上市交易的嘉能可創(chuàng)出2011年5月上市以來(lái)盤中最大漲幅。當(dāng)日，嘉能可在香港市場(chǎng)一度暴漲72%，成交量達(dá)到3個(gè)月日均交易量的30倍。跟隨亞市走勢(shì)，嘉能可當(dāng)日在倫敦市場(chǎng)一度大漲20%。進(jìn)入10月以來(lái)，在香港市場(chǎng)掛牌的嘉能可股價(jià)已累計(jì)反彈了逾60%。

　　受危機(jī)暫時(shí)平息影響，大宗商品價(jià)格也開始反彈，截至10月6日，倫敦期銅連續(xù)3日上漲。10月6日，彭博大宗商品指數(shù)創(chuàng)8月31日以來(lái)最大漲幅。

　　下一個(gè)“定時(shí)炸彈”

　　嘉能可的財(cái)務(wù)危機(jī)能否徹底平息還需觀察。

　　混沌天成期貨分析師彭三好在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“目前只是負(fù)面情緒明顯改善，但對(duì)嘉能可債務(wù)這塊評(píng)級(jí)的評(píng)價(jià)還沒有出來(lái)，仍有降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)要看嘉能可清理債務(wù)的規(guī)模，出售資產(chǎn)的安排和債權(quán)人對(duì)債務(wù)的態(tài)度?！?/p>

　　德意志銀行分析師也在致客戶的報(bào)告中分析，嘉能可或許會(huì)面臨困境，但似乎并不能被描述為“下一個(gè)雷曼”。該分析師表示，雷曼曾用11位數(shù)的回購(gòu)交易掩蓋其資產(chǎn)負(fù)債表的狀況，而嘉能可并沒有這樣做。雷曼依賴隔夜資金，而嘉能可并不依賴。

　　市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，嘉能可引發(fā)的商品市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)金融體系和整體經(jīng)濟(jì)的影響較小。

　　方正中期期貨分析師吳江向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“目前負(fù)面情緒已經(jīng)釋放，但判斷嘉能可脫離危機(jī)還言之過早。嘉能可事件反映到市場(chǎng)中是商品與股市的共振。嘉能可事件對(duì)股市的影響已經(jīng)反映在股價(jià)上。而商品方面，嘉能可事件對(duì)于金屬的影響，主要集中在投資者對(duì)于嘉能可拋售金屬庫(kù)存的預(yù)期上，而通過分析顯性庫(kù)存的變化可以窺見嘉能可行動(dòng)的蛛絲馬跡。嘉能可的較大頭寸分別為鋅、錫、鎳、銅，其中財(cái)報(bào)表示將拋售15億美元的高流動(dòng)性庫(kù)存。從庫(kù)存表現(xiàn)來(lái)看，8月開始以鋅庫(kù)存的增加最為顯著，從最低的43.1萬(wàn)噸增至最近的59萬(wàn)噸，庫(kù)存增加高達(dá)15.9萬(wàn)噸，主要增加在嘉能可旗下的Pacoini控制的新奧爾良倉(cāng)庫(kù)。相應(yīng)地，全球鋅價(jià)也屢創(chuàng)新低，表現(xiàn)極弱。不過，鋅庫(kù)存的增加已經(jīng)在9月15日停止，商品價(jià)格也已經(jīng)止跌。說(shuō)到底，嘉能可的危機(jī)是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻，大宗商品需求萎縮，商品熊市延續(xù)大格局中的小事件，在全球經(jīng)濟(jì)特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未能好轉(zhuǎn)的背景下，商品可能保持下行趨勢(shì)，嘉能可等公司的資產(chǎn)也將進(jìn)一步價(jià)值縮水，因此現(xiàn)在還難以判斷嘉能可已經(jīng)脫離風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　而這可能并不是商品市場(chǎng)最后一個(gè)壞消息。

　　對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，還有不少“炸彈”將隨時(shí)可能爆發(fā)。

　　其實(shí)早在7月的時(shí)候，金融評(píng)論網(wǎng)站Zerohedge就在推特上吐槽，并將托克（Trafigura）、摩科瑞（Mercuria）和嘉能可列為三大“定時(shí)炸彈”。

　　作為和嘉能可齊名的頂級(jí)大宗商品和礦業(yè)交易商，瑞士大宗商品貿(mào)易公司托克從2014年開始，財(cái)務(wù)狀況也每況愈下。

　　從托克的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司2014年?duì)I收為1276億美元，資產(chǎn)規(guī)模為396億美元，交易量和嘉能可不相上下。當(dāng)然，最惹人注目的顯然是62億美元的非流動(dòng)債務(wù)和156億美元的短期債務(wù)，加起來(lái)總規(guī)模達(dá)到219億美元。即便這一水平低于嘉能可的310億美元，但是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，托克的稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）遠(yuǎn)不及嘉能可。公司過去12個(gè)月的EBITDA為18億美元，債務(wù)/EBITDA比為12倍；即便將EBITDA按照6個(gè)月年化水平計(jì)算增長(zhǎng)至22億美元，債務(wù)/EBITDA比依然高達(dá)10倍。相比之下，令市場(chǎng)大為緊張的嘉能可這一數(shù)據(jù)只有5倍。

　　雖然托克的股票是私募股票，但其有公開交易的債券，如今托克的公開交易債券已有坍塌跡象。

　　記者也發(fā)現(xiàn)，在嘉能可危機(jī)爆發(fā)之前，大宗商品上游企業(yè)清理庫(kù)存和資產(chǎn)已經(jīng)展開。

　　來(lái)寶是亞洲最大的大宗商品交易公司，今年8月已經(jīng)宣布裁員，并計(jì)劃在今年底之前削減16%的員工，至略多于1500人，節(jié)省成本7000萬(wàn)美元。該公司在7月和8月已經(jīng)裁減了187個(gè)崗位，并且關(guān)閉了新奧爾良的一家廢金屬企業(yè)，以及位于德國(guó)漢堡和挪威奧斯陸的辦事處。

　　來(lái)寶發(fā)布的第二季度財(cái)報(bào)顯示，凈利潤(rùn)下滑，凈負(fù)債有所上升。在截至6月的3個(gè)月里，來(lái)寶稅后凈利潤(rùn)為6260萬(wàn)美元，低于去年同期的6580萬(wàn)美元。

　　同時(shí)，來(lái)寶的凈債務(wù)增加了3.57億美元，至43億美元，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是負(fù)值。

　　重重利空打壓

　　對(duì)于嘉能可這樣的大宗商品公司而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍來(lái)源于商品市場(chǎng)的不景氣，美國(guó)加息預(yù)期致使美元走強(qiáng)，特別是商品需求大國(guó)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速放緩，都對(duì)大宗商品市場(chǎng)沖擊較大，使得“商品熊市”難以見底。

　　嘉能可的動(dòng)力煤出貨量位居全球第一，嘉能可負(fù)責(zé)煤炭業(yè)務(wù)的主管Peter Freyberg坦言：“嘉能可等其他資源型企業(yè)所面臨的最大挑戰(zhàn)是當(dāng)前的商品定價(jià)環(huán)境。煤炭?jī)r(jià)格暴跌對(duì)嘉能可造成重大打擊，供過于求、中國(guó)需求放緩、對(duì)更清潔燃料的需求上升都是主要原因?！?/p>

　　他表示，全球煤炭市場(chǎng)仍在再平衡的過程之中，中國(guó)煤炭需求弱于預(yù)期。

　　不僅僅是煤炭，中國(guó)對(duì)鐵礦石等大宗商品的進(jìn)口也在放緩。

　　據(jù)海關(guān)總署最新統(tǒng)計(jì)，8月份中國(guó)進(jìn)口鐵礦石7412萬(wàn)噸，環(huán)比上月大幅下降1198萬(wàn)噸，月度進(jìn)口量達(dá)到創(chuàng)今年3月份以來(lái)的新低水平。僅粗略計(jì)算進(jìn)口鐵礦石下降量，就折合將近750萬(wàn)噸鋼鐵產(chǎn)量，就單月降幅來(lái)看相當(dāng)可觀。

　　市場(chǎng)人士指出，這與國(guó)內(nèi)下游市場(chǎng)需求萎縮有關(guān)。今年1至8月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)10.9%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，比較去年同期增速分別回落了5.6個(gè)百分點(diǎn)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。尤其是全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)僅3.5%，更是回落了近10個(gè)百分點(diǎn)。

　　除中國(guó)需求放緩?fù)?，歐洲大宗商品需求也受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難的影響。

　　目前，歐元區(qū)10月投資者信心有進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)，為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)放緩感到擔(dān)憂的投資者下調(diào)了對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。歐元區(qū)10月Sentix投資者信心指數(shù)由9月的13.6下滑至11.7。同時(shí)，歐洲最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)的工業(yè)訂單出現(xiàn)下滑，主要是因?yàn)閬?lái)自非歐元區(qū)國(guó)家的需求減弱。此外，歐元區(qū)9月服務(wù)業(yè)企業(yè)活動(dòng)減弱，因新業(yè)務(wù)活動(dòng)的終值下修，新增就業(yè)減少，即便服務(wù)業(yè)企業(yè)4年來(lái)首次提高價(jià)格。

　　更值得關(guān)注的是，商品需求萎縮的同時(shí)供應(yīng)并沒有同步減少，多數(shù)商品處于供應(yīng)過剩的格局中。

　　以原油市場(chǎng)為例，美國(guó)能源信息署近期數(shù)據(jù)顯示，截至9月25日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存增幅大于預(yù)期，為395.5萬(wàn)桶，預(yù)測(cè)值為增加100萬(wàn)桶。汽油庫(kù)存增長(zhǎng)325.4萬(wàn)桶，預(yù)測(cè)值為下降4萬(wàn)桶。

　　石油輸出國(guó)組織（歐佩克）9月日均產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)11萬(wàn)桶，至每日3168萬(wàn)桶。歐佩克日均產(chǎn)量自去年11月開始實(shí)施高產(chǎn)策略以來(lái)，已經(jīng)提高了近150萬(wàn)桶。據(jù)悉，9月產(chǎn)量的增加主要來(lái)自于伊拉克以及其他較小產(chǎn)量成員國(guó)，伊拉克今年9月的原油日均產(chǎn)量在391.2萬(wàn)桶，較去年同期的333.6萬(wàn)桶增加近60萬(wàn)桶。此外，沙特原油產(chǎn)量自6月觸及日均1056萬(wàn)桶的紀(jì)錄高位后一直相對(duì)穩(wěn)定，并未出現(xiàn)顯著下滑，令油市供應(yīng)過剩局面難以得到有效改善。

　　除了以上因素外，最令商品市場(chǎng)擔(dān)憂的依然是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在9月并沒有采取行動(dòng)，但美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在9月26日的講話中稱，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍將加息，并強(qiáng)調(diào)了過分延遲加息的風(fēng)險(xiǎn)。

　　重重利空之下，商品積弱難返。

　　今年第三季度，彭博大宗商品指數(shù)創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來(lái)的最糟季度表現(xiàn)。該指數(shù)今年可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，將為其連續(xù)第五年陷入負(fù)數(shù)區(qū)間，為1991年有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的最長(zhǎng)連跌時(shí)長(zhǎng)。

　　投行紛紛唱空

　　盡管隨著嘉能可股價(jià)的回升，大宗商品價(jià)格也出現(xiàn)了回暖，但是高盛、摩根士丹利、花旗等投行都警告看多的投資者，大宗商品價(jià)格走低的趨勢(shì)可能還會(huì)持續(xù)幾年。

　　不斷創(chuàng)出新低的價(jià)格讓投資者對(duì)大宗商品市場(chǎng)失去信心。據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，原材料的未平倉(cāng)合約9月份連續(xù)第四個(gè)月下滑，為2008年以來(lái)的最長(zhǎng)連降時(shí)間，跟蹤金屬、能源和農(nóng)產(chǎn)品的美國(guó)交易所交易產(chǎn)品（ETP）9月遭遇凈撤資達(dá)4.678億美元。

　　摩根士丹利9月29日在報(bào)告中稱，大宗商品市場(chǎng)如今需要為美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的新一輪沖擊做好準(zhǔn)備。

　　摩根士丹利分析師Tom Price、Joel Crane和Susan Bates稱：“自6月份的上一次價(jià)格評(píng)估以來(lái)，一系列宏觀經(jīng)濟(jì)事件極大打壓了大宗商品價(jià)格。第四季度的任何價(jià)格反彈，都會(huì)受到至少一個(gè)外部因素的抑制，那就是美國(guó)啟動(dòng)加息周期，眼下人們普遍預(yù)期此事會(huì)在12月發(fā)生?！?/p>

　　摩根士丹利做了兩種情境預(yù)期，樂觀來(lái)看，伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的復(fù)蘇，美國(guó)和中國(guó)這兩個(gè)世界最大經(jīng)濟(jì)體有可能啟動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施重建計(jì)劃。而按照悲觀情境預(yù)期，人民幣會(huì)進(jìn)一步貶值，而通脹上升則將導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)一步加息、美元進(jìn)一步走高，在這種情況下，大宗商品需求將會(huì)減緩。

　　在報(bào)告中，摩根士丹利將金屬價(jià)格預(yù)期下調(diào)了12%，并表示在中國(guó)旺盛需求支撐下的超級(jí)繁榮周期過去后，投資者應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離動(dòng)力煤和氧化鋁。

　　此外，摩根士丹利認(rèn)為，油價(jià)可能會(huì)跌至每桶35美元。

　　花旗集團(tuán)近期表示，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，難以找到多數(shù)大宗商品價(jià)格已經(jīng)觸底的證據(jù)。為此，花旗看空原油、鋁、鉑金、鐵礦石、可可和小麥在未來(lái)3到6個(gè)月的價(jià)格前景。

　　高盛預(yù)計(jì)，由于供應(yīng)過剩，原油和銅價(jià)不太可能反彈。

　　高盛曾在9月底表示，銅市場(chǎng)每年供應(yīng)過剩50萬(wàn)噸的局面將持續(xù)到2019年，銅需求面臨風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格依然會(huì)下行。高盛維持2015年底銅價(jià)預(yù)期在每噸4800美元，維持2016年底銅價(jià)預(yù)期在每噸4500美元。

　　高盛還稱，大宗商品市場(chǎng)正處于“負(fù)反饋循環(huán)”當(dāng)中——大宗商品價(jià)格進(jìn)一步走低導(dǎo)致的通縮刺激美元走強(qiáng)，施壓商品貨幣近期走弱。這令大宗商品主要生產(chǎn)國(guó)的本幣貶值，導(dǎo)致工資成本降低，并最終令生產(chǎn)成本下降。此外，通縮促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，并會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)抬升利率。更高的利率反過來(lái)又會(huì)提升新興經(jīng)濟(jì)體的融資成本，這將使得中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家的去杠桿需求增加，并著手解決過去十多年因宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要而導(dǎo)致的顯著失衡問題。這將最終導(dǎo)致大宗商品的需求減少，尤其是那些還試圖投資銅和鐵礦石等資產(chǎn)的需求。

　　方正中期期貨分析師吳江認(rèn)為，微觀上還有一重“負(fù)反饋循環(huán)”，那就是商品價(jià)格下跌，大宗商品企業(yè)資產(chǎn)縮水，引爆負(fù)債較高企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，而在這些企業(yè)拋售庫(kù)存抵債的時(shí)候?qū)⑦M(jìn)一步引起市場(chǎng)動(dòng)蕩，因此在商品熊市中，類似嘉能可事件仍有可能發(fā)生，甚至出現(xiàn)商品企業(yè)破產(chǎn)，進(jìn)而引起市場(chǎng)動(dòng)蕩。來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)