原標(biāo)題：提高應(yīng)對金融風(fēng)險的軟實力

李克強總理在最近召開的國務(wù)院專題會上強調(diào)：“金融穩(wěn)定事關(guān)經(jīng)濟全局”，要“加強和完善風(fēng)險管理，守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險底線。”

的確，在全球金融危機進入“七年之癢”的今天，由于國際經(jīng)濟走勢的分化，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟體與新興市場在宏觀政策選擇方面由于經(jīng)濟前景預(yù)期的不同也出現(xiàn)了嚴(yán)重分歧，從而導(dǎo)致貨幣市場、資本市場和大宗商品市場出現(xiàn)了金融危機以來最嚴(yán)重的動蕩。這種動蕩不僅給世界經(jīng)濟復(fù)蘇增加了新的不確定因素，也給中國金融市場的穩(wěn)定造成極大影響，中國經(jīng)濟面臨極其復(fù)雜和嚴(yán)峻的金融風(fēng)險挑戰(zhàn)。如何在確保經(jīng)濟合理運行的同時，提高對各種風(fēng)險的駕馭能力，在復(fù)雜多變的國際環(huán)境中把握經(jīng)濟工作主動權(quán)，已經(jīng)成為當(dāng)下經(jīng)濟政策的頭等大事。

我們看到，中國經(jīng)濟進入金融危機以來最為嚴(yán)峻和復(fù)雜的風(fēng)險周期，既有國際因素，也有國內(nèi)因素。首先，各國貨幣政策，特別是美聯(lián)儲的加息政策是導(dǎo)致一年以來國際金融市場動蕩的根源。肇始于2008年的全球金融危機在經(jīng)歷7年漫長歷程之后，包括美國在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟體基本上完成了調(diào)整，美國經(jīng)濟已經(jīng)基本復(fù)蘇，歐元區(qū)除了希臘等高債務(wù)國，經(jīng)濟也止跌回升，美國經(jīng)濟二季度環(huán)比增長高達(dá)3.7%，從而使得美聯(lián)儲年內(nèi)加息的預(yù)期很高。美聯(lián)儲的加息預(yù)期，導(dǎo)致多國貨幣兌美元匯率一年來持續(xù)下跌，同時引發(fā)國際資本開始流回美國。其次，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟體復(fù)蘇的同時，新興市場由于在本輪危機開始到現(xiàn)在并沒有進行真正的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，歷經(jīng)七年時間后，產(chǎn)能過剩，債務(wù)杠桿攀升，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更加扭曲，從而陷入金融危機以來最為困難的局面。金磚四國里面，除了印度和中國經(jīng)濟增長維持在7%左右，俄羅斯和巴西受國際大宗商品價格暴跌影響，經(jīng)濟增速今年很有可能出現(xiàn)負(fù)增長，其他新興市場國家更是受國際資本流出影響，貨幣貶值，金融市場動蕩。在美聯(lián)儲加息預(yù)期下，新興市場經(jīng)濟陷入了停滯，投資需求下滑，出口停滯，從而引發(fā)了經(jīng)濟真正的下滑。從今年一季度的情況看，新興市場經(jīng)濟滑落到2008至2009年危機以來最差，全球很有可能陷入“新興市場引發(fā)的衰退”。最后，從國內(nèi)因素來看，中國經(jīng)濟盡管增速維持在7%，但由于需求萎縮，制造業(yè)、投資、房地產(chǎn)、出口等重要指標(biāo)都出現(xiàn)了明顯回落，鑒于過去多年中國對全球經(jīng)濟增長獨一無二的貢獻(xiàn)，一旦中國出現(xiàn)一些風(fēng)吹草動，全球都會出現(xiàn)過度的恐慌反應(yīng)。

正是基于這樣的分析，全球金融動蕩將成為新常態(tài)，而全球金融動蕩勢必對中國經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定性造成一定沖擊，從過去一年金融系統(tǒng)的風(fēng)險因素來看，至少有四個方面的風(fēng)險必須引起高度關(guān)注：其一，中國股市動蕩引發(fā)的風(fēng)險。今年6月份以來，中國股市經(jīng)歷了幾次大的調(diào)整，其中6月份以來連續(xù)數(shù)日的調(diào)整在某種程度上超出了股市正常調(diào)整范圍，迫使政府采取了一系列救市措施，但股市受預(yù)期以及其他因素影響，尚未回歸穩(wěn)定的常態(tài)，股市動蕩，在資金來源不明和加杠桿的情況下，很可能影響整體金融穩(wěn)定。

其二，債務(wù)風(fēng)險，根據(jù)李揚等中國學(xué)者的估算，目前中國經(jīng)濟整體債務(wù)總額占GDP的比重，從2008年的170%上升到235.7%，6年上升了65.7個百分點，而企業(yè)負(fù)債占GDP的比重達(dá)到113%，超過了國際上90%的風(fēng)險閥值，在經(jīng)濟下行的情況下，企業(yè)債務(wù)狀況的惡化很可能導(dǎo)致資金鏈斷裂，并將風(fēng)險向金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)移。其三，人民幣貶值引發(fā)的外溢效應(yīng)。人民幣貶值盡管是人民幣匯率的合理調(diào)整，中國無意也沒有必要通過貨幣貶值搞貨幣戰(zhàn)爭，但考慮到中國經(jīng)濟的影響，一些國家會因為人民幣貶值而讓本國貨幣跟隨貶值，從而引發(fā)資本的流出以及中國國際環(huán)境的惡化。最后，房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險。盡管在一系列政策效應(yīng)下，包括一線城市在內(nèi)的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)開始回暖，但由于大部分城市的住房庫存較高，房地產(chǎn)市場整體回暖難度很大，前七個月房地產(chǎn)投資從去年13.7%的增速回落至4.3%，房地產(chǎn)行業(yè)的整體利潤下滑，融資困難，庫存和資金鏈仍然是房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險所在。

這些風(fēng)險互相影響，再加上國際因素的介入，如果處理不當(dāng)，勢必影響中國金融穩(wěn)定大局。從上半年情況來看，由于這些金融風(fēng)險出現(xiàn)的新情況和新問題，以及在國際因素影響下處理的難度，對中國的整體應(yīng)對提出了不小的挑戰(zhàn)。在當(dāng)前情況下，必須清醒意識到處理這些風(fēng)險的重要性以及對防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險的意義，提高應(yīng)對金融風(fēng)險的軟實力，確保中國金融穩(wěn)定全局。