原標(biāo)題：日本時(shí)隔8年重當(dāng)美債“老大” 中國(guó)連續(xù)6個(gè)月減持

　　自上世紀(jì)80年代開(kāi)始，日本一直是美國(guó)最忠實(shí)的債主。即使2011年3月大地震后，日本也沒(méi)有選擇放棄美債。

　　截至今年2月，中國(guó)連續(xù)第六個(gè)月減持美債，日本超越中國(guó)成為美國(guó)第一大“債主”。

　　上個(gè)月，美國(guó)國(guó)債迎來(lái)“新老大”。美國(guó)財(cái)政部4月15日的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2月再度減持154億美元美債，這已經(jīng)是中國(guó)連續(xù)6個(gè)月大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債。由此，日本再次占據(jù)美國(guó)“最大債主”的名號(hào)。

　　從數(shù)字上看，日本持有的美債比中國(guó)多7億美元，與兩國(guó)持有的上萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債相比簡(jiǎn)直“弱爆”。但這一事件極具象征意義——日本2008年金融危機(jī)以后首次超越中國(guó)，成為美國(guó)“最大債主”。

　　對(duì)于日本來(lái)說(shuō)，多年來(lái)對(duì)美國(guó)國(guó)債“不拋棄，不放棄”的努力似乎終于有了收獲。

　　專(zhuān)題文字：趙海建

　　日本，美最忠實(shí)的債主 時(shí)隔8年后，奪回“老大”

　　廣州日?qǐng)?bào)訊 自上世紀(jì)80年代開(kāi)始，日本一直是美國(guó)最忠實(shí)的債主。甚至2011年日本大地震后，日本都沒(méi)有拋售美債。

　　奪回美“最大債主”名號(hào)

　　時(shí)隔8年之后，日本終于奪回美國(guó)“最大債主”的位置。

　　美國(guó)財(cái)政部的報(bào)告（TIC）顯示，外資2月凈賣(mài)出美國(guó)國(guó)債566億美元。美債前三大持有國(guó)分別為日本、中國(guó)、加勒比銀行中心。其中，中國(guó)持美債減少154億美元，達(dá)1.2237萬(wàn)億美元，中國(guó)持美債總量創(chuàng)2013年1月以來(lái)新低，這是中國(guó)連續(xù)6個(gè)月減持美債。

　　2015年1月，中日持美債的差距縮減到僅5億美元。到2月，日本重新超越中國(guó)成為美國(guó)的最大債權(quán)國(guó)，這是自全球金融危機(jī)以來(lái)的第一次。在德國(guó)《焦點(diǎn)》周刊看來(lái)，這是“意料之中的結(jié)果”。

　　該周刊預(yù)計(jì)，中國(guó)今后仍會(huì)繼續(xù)減持美債。這意味著，中國(guó)對(duì)購(gòu)買(mǎi)外國(guó)政府和機(jī)構(gòu)債券以幫助外匯儲(chǔ)備保值增值的興趣正減弱，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備正在呈現(xiàn)新方向。彭博社認(rèn)為，這凸顯兩個(gè)亞洲最大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)和政策轉(zhuǎn)變。

　　中日兩國(guó)“你追我趕”

　　日本美債持有規(guī)模上一次超中國(guó)，是在2008年。根據(jù)美官方數(shù)據(jù)，2008年9月中國(guó)增持436億美元美國(guó)國(guó)債，使持有余額達(dá)5850億美元，一舉超過(guò)8年占據(jù)首位的日本，正式坐上美國(guó)頭號(hào)債主之位。

　　中國(guó)超過(guò)日本成為“美國(guó)最大債主”公布后，世界一片轟動(dòng)?！度A爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，這個(gè)事件“標(biāo)志著全球經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位的轉(zhuǎn)移”?！度A盛頓郵報(bào)》則提醒說(shuō)，華盛頓不得不更仰仗北京，但對(duì)美國(guó)的利益，中國(guó)不如日本“友善”。無(wú)疑，作為美債穩(wěn)定的購(gòu)買(mǎi)者，中國(guó)提高存在感。

　　與此同時(shí)，一種悲觀失落的情緒似乎籠罩日本主流精英和媒體。日本都感覺(jué)到美國(guó)對(duì)中國(guó)熱情有余，對(duì)自己這個(gè)傳統(tǒng)盟友則透露出絲絲寒意，并由此產(chǎn)生一種“被美國(guó)拋棄”的失落感。按西方媒體的報(bào)道，日本擔(dān)心成為“配角”。

　　與中日兩國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的比拼一樣，兩國(guó)在“誰(shuí)是美國(guó)最大債權(quán)國(guó)”的問(wèn)題上，也是“你追我趕”。恰巧也在2008年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們作出中國(guó)經(jīng)濟(jì)將要超過(guò)日本的預(yù)測(cè)。

　　不過(guò)，兩國(guó)間持有美債的差距一直不大。2010年2月，日本持有額曾一度超過(guò)中國(guó)，但后來(lái)這一消息被美財(cái)政部重新修正的數(shù)據(jù)推翻。8年后，中日債主地位再次易位。

　　“3·11”大地震后不放棄

　　對(duì)日本來(lái)說(shuō)，1985年是最值得驕傲的一年。這年，日本取代美國(guó)成為最大債權(quán)國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，1995年日本對(duì)外凈資產(chǎn)為1298億美元，名列世界第一。與此相對(duì)應(yīng)的是，1985年，美國(guó)對(duì)外凈債務(wù)1000億美元，成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。

　　其實(shí)，日本歷來(lái)是美國(guó)主要“忠實(shí)購(gòu)買(mǎi)者”。 整個(gè)上世紀(jì)80年代，日本一直在大量購(gòu)買(mǎi)美債，向美國(guó)注入資本。

　　1985年之前，是為利所誘，抗拒不了美國(guó)高利率和強(qiáng)勢(shì)美元所蘊(yùn)涵的高收益誘惑。

　　1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，則是無(wú)奈之舉。為保護(hù)日本龐大的美元資產(chǎn)免遭美元貶值帶來(lái)的損失，只有繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美債。只要美國(guó)的龐大貿(mào)易赤字不結(jié)束，日本就必須不斷向美國(guó)輸出資本，以維持美國(guó)國(guó)際收支平衡。如果流入美國(guó)的資本斷流，將可能引發(fā)美元暴跌。如果美元暴跌，日本龐大的美元資產(chǎn)則進(jìn)一步大幅度縮水。

　　因此，除不斷地購(gòu)買(mǎi)美債、向美國(guó)注入資本外，日本已無(wú)路可走。這就是為何面對(duì)著美元持續(xù)下跌，日本機(jī)構(gòu)投資還在不斷地大規(guī)模增加美元資產(chǎn)的真實(shí)原因。事情演變到這一地步，日本已越來(lái)越深陷于美元的控制中。

　　至少自上世紀(jì)90年代早期開(kāi)始，日本就一直是美債的最大海外持有者。即使2011年3月大地震后，日本也未選擇放棄美債。彭博社稱(chēng)，在未來(lái)2年至3年內(nèi)，日本有望增持3000億美元美債，該增速是過(guò)去兩年平均增速的2倍。

　　彭博社認(rèn)為，對(duì)美國(guó)而言，這是積極信號(hào)，特別是考慮中國(guó)減持美債，日本投資者對(duì)美債的需求，有利于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　日本長(zhǎng)期青睞美債幕后——“捆綁”美元 試圖政經(jīng)雙收

　　據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，美國(guó)會(huì)對(duì)日本的再次登上第一位相當(dāng)感激。

　　原因在于：日本大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)美債，不僅拉高美債收益率，還帶動(dòng)市場(chǎng)利率下降，讓習(xí)慣于使用金融機(jī)構(gòu)的錢(qián)消費(fèi)的美國(guó)人從中受惠。美國(guó)人之所以有這樣的想法，是因?yàn)槊绹?guó)一直對(duì)中國(guó)是美債最大持有國(guó)的事實(shí)，頗為忌諱。

　　繼續(xù)助推美元走強(qiáng)

　　在《華爾街日?qǐng)?bào)》看來(lái)，中國(guó)一旦大規(guī)模拋售美債，會(huì)導(dǎo)致國(guó)債價(jià)格驟降、利率激增，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大打擊，恐怕未來(lái)才能見(jiàn)到分曉。

　　當(dāng)然，日本青睞美債，自有自身利益考慮。當(dāng)全球大型經(jīng)濟(jì)體受到通縮困擾、實(shí)行降息的貨幣政策時(shí)，尤其是在歐洲央行兩次降息并執(zhí)行負(fù)利率后，歐洲國(guó)債收益率也大多為負(fù)值。與此形成鮮明對(duì)比的是，美國(guó)自去年10月底宣布退出量化寬松政策后，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇，加息預(yù)期不斷增強(qiáng)，這也反映在美國(guó)國(guó)債的收益率成為所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率中的榜首。同時(shí)，美元的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)令美元資產(chǎn)更具吸引力。

　　目前，美國(guó)10年期美債收益率近2.1%，而日本和德國(guó)同期國(guó)債的收益率分別只有0.418%和0.25%。而近期發(fā)售30年期美債收益率高達(dá)2.671%，同期德國(guó)國(guó)債收益率僅有0.684%，日本為0.483%。

　　實(shí)際上，日本債券投資者在國(guó)內(nèi)投資選擇并不多。為擺脫持續(xù)20年的經(jīng)濟(jì)通縮，日本央行自2013年4月祭起大規(guī)模寬松貨幣的大旗，導(dǎo)致日本國(guó)債收益率每況愈下，目前已接近0的水平；與此同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況亦不理想。日本央行貨幣政策已將日本債券投資者驅(qū)逐出境，赴海外尋找投資標(biāo)的。

　　此外，購(gòu)買(mǎi)美債將推升美元，促使日元貶值，從而增強(qiáng)日本產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，刺激出口。

　　繼續(xù)做倚重的盟友

　　日本買(mǎi)美國(guó)債，也有其政治考慮。日本在亞洲處于外交困境，只能傍大款拉美國(guó)的大旗做虎皮。但天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，日本投靠美國(guó)就得交投名狀，大量購(gòu)買(mǎi)美債無(wú)疑對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)有利。

　　此外，日本自戰(zhàn)后以來(lái)首先被美軍占領(lǐng)，不得不分擔(dān)美國(guó)部分軍費(fèi)。冷戰(zhàn)期間，日本被限制建軍，靠美軍保護(hù)，分擔(dān)軍費(fèi)也跟著增加。冷戰(zhàn)后，美國(guó)成為全球首要軍事強(qiáng)國(guó)，要求日本分擔(dān)其軍事開(kāi)支，例如對(duì)伊拉克開(kāi)戰(zhàn)，日本承擔(dān)了大量開(kāi)支。

　　如今，美國(guó)重回亞太，設(shè)置安全平臺(tái)，日本更成為其倚重的盟友，分擔(dān)軍費(fèi)更不在話(huà)下。在美國(guó)全球軍事戰(zhàn)略部署的形勢(shì)下，美國(guó)非要加緊建軍不可，在不可能擺脫美國(guó)所設(shè)軍事保護(hù)傘的情勢(shì)下，日本不能不買(mǎi)美債的同時(shí)，還得直接分擔(dān)其軍事開(kāi)支，這些都是政治因素所使然。

　　巨量美債，風(fēng)險(xiǎn)的“黑天鵝”

　　美債是全球風(fēng)險(xiǎn)的受益者，但也是全球風(fēng)險(xiǎn)的制造者。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)仍存在諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患，美債就是其中之一。

　　事實(shí)上，美國(guó)1985年就用類(lèi)似的貨幣貶值方式減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。當(dāng)時(shí)美國(guó)財(cái)政赤字劇增，貿(mào)易逆差大幅增長(zhǎng)，而日本是當(dāng)時(shí)美國(guó)最大債權(quán)國(guó)。美國(guó)希望通過(guò)美元貶值增加產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，于是美英法日德等五國(guó)簽訂“廣場(chǎng)協(xié)議”，聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，致使美元暴跌，日元升值一倍。有專(zhuān)家認(rèn)為，日本進(jìn)入十多年的低迷期罪魁禍?zhǔn)拙褪恰皬V場(chǎng)協(xié)議”。

　　最近兩天，美國(guó)數(shù)次上演“財(cái)政懸崖”鬧劇。如果美國(guó)債務(wù)無(wú)法償債，這將是其歷史上首次違約，將波及數(shù)以十億計(jì)的個(gè)人及企業(yè)，其危害不亞于扔下一顆經(jīng)濟(jì)“核彈”?！叭绻纻`約就像一顆核彈爆炸一樣，后果簡(jiǎn)直不堪設(shè)想。”巴菲特在接受《財(cái)富》雜志采訪(fǎng)時(shí)如是說(shuō)。

　　如果美債真違約，將對(duì)全球市場(chǎng)造成怎樣的沖擊？首當(dāng)其沖的將是企業(yè)和個(gè)人面臨借貸成本大增，同時(shí)伴隨美元大跌。2013年美國(guó)債務(wù)危機(jī)期間，日本時(shí)任財(cái)政大臣麻生太郎表示，美國(guó)政府關(guān)門(mén)已給外匯市場(chǎng)造成沖擊，這一結(jié)果可能還將惡化。他向記者表示，“我認(rèn)為最終會(huì)導(dǎo)致投資者賣(mài)出美元并買(mǎi)進(jìn)日元?！弊罱K，日本拋售近230億美元的美國(guó)債券，其金額創(chuàng)下日本單次拋售美國(guó)國(guó)債歷史紀(jì)錄。

　　目前，美國(guó)18.005萬(wàn)億美元的公共債務(wù)中，公眾持有的美債上升到12.9萬(wàn)億美元。據(jù)白宮預(yù)算辦公室的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)，美國(guó)債務(wù)將以快于經(jīng)濟(jì)增速的步伐繼續(xù)增加，若以目前每天增加35億美元新債速度，美國(guó)公共債務(wù)總額將會(huì)在10年后漲至26萬(wàn)億美元。到2035年，美國(guó)公共債務(wù)與GDP之比將達(dá)180%。這一信號(hào)在未來(lái)對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生的影響不可低估。

　　因此，美債或仍是觸發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)的“黑天鵝”。

　　中國(guó)為何大規(guī)模減持？

　　對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，美債市場(chǎng)是一個(gè)重要市場(chǎng)，不論增持還是減持，都是正常投資操作。分析人士認(rèn)為，在美元走強(qiáng)背景下，中國(guó)逐月減持美債與中國(guó)完善匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制、推進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化運(yùn)用的方向一致。

　　彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所研究員肯特·特勞特曼撰文說(shuō)，中國(guó)減持美債的步伐，似乎與中國(guó)減少外匯市場(chǎng)干預(yù)，并持續(xù)推動(dòng)外匯儲(chǔ)備多元化的努力相一致。今年一季度中國(guó)央行明顯降低了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，顯示出中國(guó)推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革的決心。。

　　此外，中國(guó)一直致力于推動(dòng)外儲(chǔ)多元化運(yùn)用。中國(guó)去年12月提出，推進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化運(yùn)用，發(fā)揮政策性銀行等金融機(jī)構(gòu)作用，吸收社會(huì)資本參與，采取債權(quán)、基金等形式，為“走出去”企業(yè)提供長(zhǎng)期外匯資金支持?！巴貙捦鈪R儲(chǔ)備運(yùn)用渠道”更是寫(xiě)入中國(guó)政府工作報(bào)告中的“加快實(shí)施走出去戰(zhàn)略”部分。

　　彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所研究發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)中國(guó)不僅增加外儲(chǔ)非美元資產(chǎn)的配置，同時(shí)也對(duì)美元資產(chǎn)配置進(jìn)行多元化調(diào)整。其中美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債占比從2010年逐步下降，而對(duì)美元證券的配比有所增加。

　　“告別美最大債主身份，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是好事，也是壞事”，中國(guó)現(xiàn)代國(guó)關(guān)研究院學(xué)者牛新春稱(chēng)，中國(guó)之所以成為美國(guó)最大債主，主要是由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備多導(dǎo)致。外儲(chǔ)多是一把“雙刃劍”，好的方面證明中國(guó)出口多，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品需求大；不好方面說(shuō)明國(guó)內(nèi)需求不足、進(jìn)口少，貿(mào)易順差太高，說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)都有問(wèn)題，這種發(fā)展不可持續(xù)。

　　美媒認(rèn)為，由中國(guó)主導(dǎo)成立亞投行，及中國(guó)自主成立的400億美元的絲綢之路基金，該基金最初出資100億美元中，有65億美元來(lái)自外匯儲(chǔ)備。可以說(shuō)，中國(guó)計(jì)劃通過(guò)亞投行和該基金將外匯儲(chǔ)備正從美債向亞洲的基礎(chǔ)設(shè)施投資轉(zhuǎn)移。