今日，統(tǒng)計局發(fā)布了2014年的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。2014年4季度GDP同比增長7.3%，與3季度增速持平，略高于我們7.2%的預(yù)期。2014年全年GDP增速7.4%，達(dá)成了年初定下的“7.5%左右”的增速目標(biāo)。盡管如此，這一全年增速還是創(chuàng)下了1991年以來的新低。

在鋼鐵行業(yè)的帶動下，去年12月的工業(yè)增加值數(shù)字超預(yù)期地回升到了7.9%，比11月高出了0.7個百分點。而從6大發(fā)電集團的日度耗煤量數(shù)據(jù)來推算，工業(yè)增加值增速回升的勢頭有望在2015年1季度延續(xù)。之前我們預(yù)測2015年1季度GDP增速能回到7.4%，今天發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)讓我們對這一增速預(yù)測更有信心。

制造業(yè)帶動整體投資增速小幅回升，但地產(chǎn)投資狀況令人擔(dān)憂。固定資產(chǎn)投資單月增長在去年12月小幅加快。制造業(yè)投資是其中的亮點，增長加速超過5個百分點。不過，考慮到大規(guī)模產(chǎn)能過剩格局對制造業(yè)企業(yè)投資意愿的抑制，12月制造業(yè)投資增長的加速極可能像過去幾年中的反彈那樣，是曇花一現(xiàn)。在制造業(yè)投資明顯加快的同時，地產(chǎn)投資的單月同比增速卻在12月下滑至-1.9%，成為本世紀(jì)的首次負(fù)增長?？紤]到地產(chǎn)新開工的低迷，以及地產(chǎn)到位資金增長的乏力，地產(chǎn)投資的短期前景仍不樂觀?；ㄍ顿Y表現(xiàn)相對穩(wěn)定，既不像制造業(yè)投資那樣的好，也不像地產(chǎn)投資那樣差。其12月單月投資增速從上月的14.9%小幅回升至17.1%。但這一增速仍然低于過去兩年基建投資的平均增速。

股市對資金的虹吸效應(yīng)加重了實體經(jīng)濟的“融資難”問題。繼去年11月增速下臺階之后，12月投資到位資金的增長繼續(xù)低迷。其2.7%的單月增速比同期投資名義增速低了近12個百分點?？雌饋?，去年11、12兩月信貸和表外融資的明顯擴張并未帶動投資到位資金的回暖。之前曾有猜測，認(rèn)為12月表外融資的大幅擴張緣于金融機構(gòu)在今年地方融資平臺清查之前“搶跑”。但根據(jù)我們的估算，非地產(chǎn)投資（主要為基建和制造業(yè)投資）的到位資金增速在12月反而大幅下滑，證偽了這一邏輯。另一方面，曾與表外融資有極高相關(guān)性的地產(chǎn)投資到位資金中的“自籌”部分，在12月也繼續(xù)大幅負(fù)增長，表明表外融資也并未大規(guī)模流入地產(chǎn)投資。由此可見，去年年末表外融資的擴張釋放的資金極有可能進入了股市，推升了股市泡沫。這樣看來，過去幾個月股市紅火的行情非但沒有改善實體經(jīng)濟的融資狀況，反而還加重了“融資難”問題。因此，近期監(jiān)管層對股市融資的清查非常必要，是在為經(jīng)濟增長的復(fù)蘇掃清障礙。

降息不會再有，近期降準(zhǔn)的可能性也不大。經(jīng)濟增長已經(jīng)越來越明顯地表現(xiàn)出了復(fù)蘇跡象（地產(chǎn)銷售的復(fù)蘇加上工業(yè)生產(chǎn)的改善）。而目前制約增長的主要矛盾已經(jīng)變成股市泡沫化對實體經(jīng)濟融資的虹吸效應(yīng)。因此，我們相信央行將不會再進一步降息。而在短期，央行也將更傾向于使用定向?qū)捤晒ぞ邅硌a充基礎(chǔ)貨幣，而不是選擇降準(zhǔn)。

（作者為光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高）