■ 數(shù)據(jù)解讀

    中國要真正有效提高經(jīng)濟(jì)的把控能力，避免經(jīng)濟(jì)失速，加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，那么相比以前應(yīng)更需要海外資本的支持。

    中國8月全面低迷的宏觀數(shù)據(jù)再度印證了經(jīng)濟(jì)面臨失速風(fēng)險之虞。繼8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，創(chuàng)68個月新低，1-8月固定資產(chǎn)投資同比增長16.5%，延續(xù)近兩年穩(wěn)步下行趨勢，8月社會消費(fèi)品零售總額增長11.9%，低于市場預(yù)期，且8月發(fā)電量同比下降2.2%，M2同比增長僅12.8%，及全國財政收入8月錄得9109億元，同比僅增長6.1%等偏弱數(shù)據(jù)后，商務(wù)部最新公布的FDI（外商直接投資）數(shù)據(jù)同比下降14%，也涼意簌簌。

    經(jīng)濟(jì)走勢的偏冷會否促使決策層加大政策刺激力度？目前看來，誠然最近地方政府正躍躍欲試地試探對房地產(chǎn)的刺激，但若要從整體上放松政策，可能面臨有心無力之憾。這方面早在今年決策層采取定向調(diào)控思路，就實(shí)際已向市場宣示，全面放松調(diào)控既不可為，又不能為，也不應(yīng)為。

    所謂不可為是不論是基于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級之考量，還是擺脫對GDP的路徑依賴，通過出臺全局性的刺激政策都與其目標(biāo)背向而馳；所謂不能為，則是中國日益凸顯的人口老齡化已導(dǎo)致國內(nèi)真實(shí)儲蓄邊際遞減，加之以全社會消費(fèi)品零售總額衡量的最終消費(fèi)占GDP比重已降無可降，央行通過通脹發(fā)生機(jī)制以稀釋單位貨幣購買力強(qiáng)制儲蓄的效應(yīng)已呈邊際遞減，目前國內(nèi)缺乏更充足的資源支撐全局性的政策刺激。

    而所謂不應(yīng)為，則是最近的投資、消費(fèi)和FDI等增速放緩，甚至負(fù)增長等，根本上源自兩大因素：一是歷經(jīng)2008年以來時斷時續(xù)、時大時小、時緩時急的刺激計劃等，國內(nèi)真實(shí)儲蓄的資產(chǎn)沉淪化已日益突出，產(chǎn)能過剩及資產(chǎn)價格泡沫等帶來的經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)營成本高企等的雙層夾擊等，使國內(nèi)投資的邊際收益率呈遞減態(tài)勢，且大量資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差導(dǎo)致相當(dāng)部分收益未能變成正常的經(jīng)營活動現(xiàn)金流；二是當(dāng)前能夠真正貫徹刺激計劃的實(shí)體，如地方政府和各類國企大都面臨過高的資產(chǎn)負(fù)債率，繼續(xù)舉債投資拉動GDP不僅力不從心，而且很容易加劇這些主體的債務(wù)緊縮和信用緊縮風(fēng)險。

    恰鑒于此，當(dāng)前政策刺激性的經(jīng)濟(jì)反彈，不是對經(jīng)濟(jì)信心的有效信用背書，很大可能會裂變成部分內(nèi)資和外資的撤離。如今年以來，尤其是最近數(shù)月在貿(mào)易順差“強(qiáng)勁”反彈下，銀行系統(tǒng)外匯占款持續(xù)回落和趨向性負(fù)增長，在結(jié)合FDI最近數(shù)月來的持續(xù)下降和負(fù)增長，穿透出當(dāng)前資金外流風(fēng)險相當(dāng)突出。在人口老齡化下真實(shí)儲蓄率下降之大背景下，這種國內(nèi)真實(shí)儲蓄外流及中國吸引外部真實(shí)儲蓄能力不足等，顯然是值得警惕和反思的。

    當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)走向偏弱是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長潛力回落的必然結(jié)果，而非是單純的庫存周期性調(diào)整下的結(jié)果。而經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長潛力的回落，既源自不動產(chǎn)泡沫化抬高整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，又源自人口老齡化真實(shí)儲蓄邊際遞減已難以支撐經(jīng)濟(jì)高成本成長。因此，此時中國要真正有效提高經(jīng)濟(jì)的把控能力，避免經(jīng)濟(jì)失速，加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，那么相比以前應(yīng)更需要海外資本的支持。

    □劉曉忠（財經(jīng)評論人）