樊志菁
自2020年4月觸底以來，全球商品期貨市場迎來了一輪超級牛市，如今盛宴正在走向終結(jié)。在6月上旬沖擊新高未果后，涵蓋貴金屬、工業(yè)金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品的彭博商品指數(shù)周三正式進(jìn)入熊市。
作為工業(yè)金屬的代表，近期銅價(jià)連續(xù)下挫體現(xiàn)了需求降溫的影響，而本周國際油價(jià)放量大跌則是投資者對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒的進(jìn)一步釋放。市場擔(dān)心，美聯(lián)儲和其他主要央行為應(yīng)對持續(xù)的高通脹而采取的激進(jìn)貨幣緊縮措施可能會使全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。
銅博士：需求破壞影響顯現(xiàn)
作為在建筑和制造業(yè)中大量使用的重要原材料，銅的價(jià)格往往是全球經(jīng)濟(jì)健康程度的晴雨表，有助于預(yù)測未來的增長趨勢，因此也被稱為“銅博士”。
從今年的銅價(jià)走勢看，隨著年初全球疫情形勢好轉(zhuǎn)，加上烏克蘭局勢升級造成供應(yīng)中斷的擔(dān)憂，倫敦金屬交易所LME期銅一度突破每噸10800美元，創(chuàng)近七年新高。在美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期后，經(jīng)濟(jì)放緩的壓力令倫銅價(jià)格開始承壓走低。4月以來，歐美主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI持續(xù)回落，高企的原材料價(jià)格和疲軟的經(jīng)濟(jì)前景令消費(fèi)需求受到?jīng)_擊。
全球冶煉活動降溫也印證了消費(fèi)需求不振的風(fēng)險(xiǎn)。大宗商品經(jīng)紀(jì)商Marex&SAVANT統(tǒng)計(jì)顯示，因主產(chǎn)國智利停產(chǎn)維護(hù)及亞歐經(jīng)濟(jì)活動疲軟影響，全球銅冶煉活動在二季度持續(xù)走弱。
Marex Global分析主管沃爾夫(Guy Wolf)在報(bào)告中指出，以銅為代表的工業(yè)金屬需求受到破壞的證據(jù)越來越多。衡量冶煉廠活動的全球銅生產(chǎn)指數(shù)從5月份的49.4降至6月份的46.7，連續(xù)第二個(gè)月處于榮枯線以下。同時(shí)需要注意的是，全球銅閑置產(chǎn)能指數(shù)連續(xù)三個(gè)月超過20%，這是近5年來首次。
根據(jù)Marex Analytics的數(shù)據(jù)，LME銅期貨凈空頭頭寸已經(jīng)升至2015年以來新高。盛寶銀行商品策略主管漢森(Ole Hansen)認(rèn)為，市場對需求受到抑制的擔(dān)憂揮之不去?！扒熬按_實(shí)惡化了。在夏季假期前，機(jī)構(gòu)通常會調(diào)整組合敞口，隨著經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，買入做多的選項(xiàng)需要重新考慮?！?/p>
澳新銀行相對樂觀，認(rèn)為在大部分工業(yè)金屬庫存接近多年低點(diǎn)的情況下，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將重新喚起投資者對銅及其他工業(yè)品需求的信心。
原油：衰退擔(dān)憂情緒宣泄
今年以來，國際油價(jià)受益于全球能源需求復(fù)蘇及烏克蘭局勢等因素提振大幅走高。然而在6月中旬觸及年內(nèi)高位后，原油期貨開始震蕩回落，并從本周起加速下跌，WTI原油和布倫特原油進(jìn)入熊市。
在美國結(jié)束獨(dú)立日假期后，投資者對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂有所加劇。2/10年期美債收益率曲線時(shí)隔三周再次出現(xiàn)倒掛，資金涌向美元避險(xiǎn)，周三美元指數(shù)盤中突破107關(guān)口，創(chuàng)2002年以來新高，進(jìn)一步加劇了大宗商品市場的壓力。
原油經(jīng)紀(jì)商PVM Oil Associates高級市場分析師瓦爾加(Tamas Varga)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，對衰退的擔(dān)憂主導(dǎo)著整個(gè)金融市場的情緒，特別是美聯(lián)儲主席鮑威爾承認(rèn)這種風(fēng)險(xiǎn)后，令人不安的經(jīng)濟(jì)前景開始沖擊原本樂觀的需求預(yù)期。不過從基本面看，原油供需形勢依然健康。
近期市場調(diào)整很大程度上是由于多頭離場，過去三周，兩大原油期貨和期權(quán)期貨和期權(quán)合約看漲多頭倉位的總數(shù)減少了8700萬桶，而看跌空頭倉位則略微增加了500萬桶。瓦爾加向記者分析道，由于西方聯(lián)盟限制俄羅斯石油出口，加上產(chǎn)油國組織OPEC+自身產(chǎn)能不足，潛在的供應(yīng)缺口下原油下行空間可能相對有限。
高盛認(rèn)為，本周原油市場的拋售有點(diǎn)過度了?！氨M管經(jīng)濟(jì)衰退的可能性確實(shí)在上升，但石油市場現(xiàn)在就因這種擔(dān)憂而屈服還為時(shí)過早。全球經(jīng)濟(jì)仍在增長，今年石油需求的增長將明顯超過GDP增長?！眻?bào)告稱。
相比之下，花旗大宗商品研究全球主管莫斯(Ed Morse)持謹(jǐn)慎態(tài)度，將全球今年需求增長預(yù)期下調(diào)了約三分之一，至240萬~250萬桶/日，與美國能源信息署EIA和國際能源署IEA類似?！敖衲晷枨蟮念A(yù)期被降低了，重申年末85美元油價(jià)的基本情形，因?yàn)槭袌龉?yīng)將在年底前加速?！?/p>
瓦爾加向記者表示，投資者對衰退的擔(dān)憂加劇了近期大宗商品的波動。盡管如此，對于原油市場而言，今年夏季有望延續(xù)高需求和緊張供應(yīng)的格局，使油價(jià)保持彈性。隨著美聯(lián)儲和各國央行進(jìn)一步收緊政策，疲弱的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)對市場的影響可能在四季度逐步得到釋放。