作者：欒立

　　近日，北京匯源食品飲料有限公司(下稱“北京匯源”)重整計劃獲批，上海文盛資產(chǎn)管理股份有限公司(下稱“文盛資產(chǎn)”)將成為新控股股東，并計劃投入16億資金，來撬動身背80億元債務(wù)的匯源。同時，國中水務(wù)(600187.SH)也發(fā)布公告稱，承認(rèn)有意參與匯源重整。在業(yè)內(nèi)看來，久病的匯源終于迎來了轉(zhuǎn)機，重組方希望用杠桿完成蛇吞象，但最終匯源能不能被救活，并不僅僅是債務(wù)的問題。

　　匯源重整迎來轉(zhuǎn)機

　　根據(jù)北京市第一中級人民法院民事裁定書，北京匯源的重整計劃正式獲批，文盛資產(chǎn)成為匯源的新任控股股東，重組后的北京匯源將持有“匯源果汁”核心商標(biāo)品牌和生產(chǎn)資產(chǎn)，這也意味著歷時一年半的匯源重整終于有了明確的方向。

　　文盛資產(chǎn)是一家特殊機會投資管理公司，業(yè)務(wù)范圍涵蓋不良資產(chǎn)投資與服務(wù)、困境企業(yè)重組、困境地產(chǎn)重組及違約債券投資等，截至2021年底，累計資產(chǎn)管理規(guī)模(債權(quán)本息)1232億元人民幣。

　　匯源品牌創(chuàng)立于上世紀(jì)90年代，曾被譽為中國的“果汁大王”。2007年2月，匯源在香港上市，并創(chuàng)下港交所當(dāng)年最大IPO紀(jì)錄，一度風(fēng)光無限。但2011年之后，匯源面臨業(yè)績增長放緩，凈利潤不斷萎縮直至虧損，并遭遇巨額債務(wù)壓頂，最終在2020年12月29日被北京市一中院宣布破產(chǎn)重整。

　　而匯源果汁的轉(zhuǎn)折點，則是與2008年的那場可口可樂公司收購案有關(guān)，當(dāng)時可口可樂欲以24億美元代價全額收購匯源，匯源也對旗下業(yè)務(wù)側(cè)重進行了調(diào)整，加大了全產(chǎn)業(yè)鏈的布局力度，但最終這一交易在2009年被監(jiān)管部門叫停。

　　據(jù)文盛資產(chǎn)官方透露的信息顯示，雖然交易被叫停，但“匯源體系”為上述交易投入巨額資金建設(shè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局為后續(xù)經(jīng)營埋下了債務(wù)隱患。北京匯源作為“匯源體系”核心企業(yè)，在經(jīng)營過程中承擔(dān)了較多融資功能，為關(guān)聯(lián)方融資提供了巨額擔(dān)保。承受國際國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力，并疊加多輪疫情影響，關(guān)聯(lián)方債務(wù)違約，匯源發(fā)生流動性風(fēng)險，債務(wù)風(fēng)險全面爆發(fā)。

　　匯源公司破產(chǎn)重整專項審計報告顯示，截至2021年7月16日，北京匯源公司母公司資產(chǎn)總額為10.9億元，負(fù)債總額為124.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率為1141%，資不抵債金額為113.7億元，若在模擬清算狀態(tài)下普通債權(quán)的清償率僅為6.1%。

　　廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬告訴第一財經(jīng)記者，當(dāng)年匯源的全產(chǎn)業(yè)鏈鋪的太快，農(nóng)業(yè)項目投資資金大，周期長，對匯源的利潤形成了侵蝕。如果當(dāng)初將主要精力放在深耕華東和華南市場上，可能情況又有不同。

　　如何翻身仍待觀望

　　作為重整方，文盛資產(chǎn)將如何“復(fù)活”匯源成為市場關(guān)注的焦點。不過雙方并沒有公布具體的重整方案，匯源內(nèi)部人士也表示，暫時沒有更多可以披露的信息。

　　根據(jù)文盛資產(chǎn)官網(wǎng)公布的計劃，在投入16億資金后，文盛資產(chǎn)并不急于用資金還債，只有部分資金用于支付匯源破產(chǎn)費用和償還小額債權(quán)，90%以上資金用于匯源的生產(chǎn)經(jīng)營升級和強化。

　　文盛資產(chǎn)稱目前匯源總負(fù)債規(guī)模約80億元，在債務(wù)處置上，職工債權(quán)和稅款債權(quán)以現(xiàn)金方式一次性全額清償；有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)以留債方式全額清償；100萬元以下的小額普通債權(quán)以現(xiàn)金方式一次性清償，超過100萬元的普通債權(quán)以債轉(zhuǎn)股方式全額清償。

　　通過以上清償方式，文盛資產(chǎn)稱匯源債權(quán)清償率將有望從模擬清算下的6.1%，提升至全額清償；并將為匯源設(shè)計證券化方案，力爭三到五年內(nèi)實現(xiàn)A股上市。

　　而這一方案也得到了大部分債權(quán)人的認(rèn)可。

　　此外，文盛資產(chǎn)拉來了一家A股上市公司——國中水務(wù)，作為潛在的合作方。

　　6月30日公告顯示，國中水務(wù)承認(rèn)有意參與匯源的重整，表示已與文盛資產(chǎn)就匯源飲料重整計劃簽署了《項目合作協(xié)議》及《保密協(xié)議》，并在2022年4月22日支付文盛資產(chǎn)履約保證金3億元。

　　一財經(jīng)記者注意到，國中水務(wù)是一家主營業(yè)務(wù)為污水處理、自來水供應(yīng)和環(huán)保工程技術(shù)服務(wù)的水務(wù)企業(yè)。2021年，國中水務(wù)實現(xiàn)收入3.8億元，同比增長1.4%，凈利潤則虧損9055萬元，總資產(chǎn)為48.4億元，此前并沒有運作快消品和農(nóng)業(yè)項目的經(jīng)驗。

　　不過，國中水務(wù)的實控人為姜照柏，其也是鵬欣集團董事長，鵬欣集團旗下業(yè)務(wù)中包括了大農(nóng)業(yè)板塊，其中涉及到糧食、肉牛、生豬、乳業(yè)等多個業(yè)務(wù)，并擁有鵬欣資源(600490.SH)、鵬都農(nóng)牧(002505.SZ)和潤中國際(00202.HK)另外三家上市公司。

　　在2021年年報中，國中水務(wù)稱希望在傳統(tǒng)水務(wù)業(yè)務(wù)之外，進行業(yè)務(wù)拓展，向新興農(nóng)業(yè)、科技農(nóng)業(yè)種植或養(yǎng)殖、綠色品牌健康食品、新興農(nóng)業(yè)基建環(huán)保等新興農(nóng)業(yè)布局發(fā)展。

　　在消息傳出后，國中水務(wù)股價連續(xù)3個交易日連拉漲停板。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴第一財經(jīng)記者，從交易結(jié)構(gòu)來看，文盛資產(chǎn)或是利用上市公司的參與，來營造未來A股上市的預(yù)期，希望以此壓低債務(wù)重組付出的籌碼，投資方的算盤打的響，但是這中間有很多不確定性。

　　國中水務(wù)也提醒投資者，上述協(xié)議僅為雙方意向性投資，不保證最終能參與此項目。而且如果國中水務(wù)最終確定參與了匯源的重整，也是受讓文盛資產(chǎn)設(shè)立的出資持股平臺股權(quán)，用于投資持有重組后的匯源飲料的股份，并不控制持股平臺，不直接持有匯源飲料股份。此外，重整計劃必須面對執(zhí)行期限內(nèi)宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)競爭和市場價格等變化的風(fēng)險，若文盛資產(chǎn)無法解決前述問題，則存在對匯源飲料的重整無法達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險。

　　在沈萌看來，匯源面臨的問題并不只是債務(wù)問題，經(jīng)過近幾年波折，匯源面臨著品牌老化、產(chǎn)品脫節(jié)等諸多問題，推動可持續(xù)盈利能力的恢復(fù)、進而實現(xiàn)業(yè)績翻身的壓力很大。

　　朱丹蓬也表示，目前雖然匯源在果汁市場上仍有一定的品牌影響力，但處置債務(wù)活下來只是第一步，目前國內(nèi)果汁乃至整個飲料行業(yè)都競爭激烈，推陳出新速度很快，后續(xù)匯源要如何整改，品牌和產(chǎn)品如何實現(xiàn)創(chuàng)新升級，都需要進一步觀望。